股價(jià)跌去70%才合理?這是特斯拉大空頭眼里的六大致命傷
2018-07-04
這位分析師認(rèn)為,盡管特斯拉宣布達(dá)到了Model 3產(chǎn)能目標(biāo),但仍有六大問(wèn)題支撐他看空,首要問(wèn)題在于當(dāng)現(xiàn)有訂單滿(mǎn)足后,到今年底明年初,特斯拉很可能將面臨嚴(yán)重的需求不足的問(wèn)題。
給特斯拉設(shè)定的目標(biāo)價(jià)僅為93美元,比新股價(jià)低70%,Vertical Group分析師Gordon Johnson成了特斯拉大的空頭。在他看來(lái),盡管特斯拉宣布達(dá)到了Model 3產(chǎn)能目標(biāo),但仍有六大問(wèn)題支撐他看空。
Johnson認(rèn)為,目前來(lái)看,產(chǎn)能是特斯拉面臨的大問(wèn)題,但是一旦現(xiàn)有預(yù)約訂單得以滿(mǎn)足,在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈以及客戶(hù)厭煩等待的情況下,特斯拉將面臨嚴(yán)重的需求不足問(wèn)題,這種情況可能會(huì)出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個(gè)時(shí)點(diǎn)。
對(duì)于6月后一周Model 3的產(chǎn)量,特拉斯用了一個(gè)所謂“出廠(chǎng)”的措辭,Johnson表示,這和汽車(chē)行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完成生產(chǎn)的車(chē)輛不是同一個(gè)維度的概念,因此實(shí)際可交付的Model 3數(shù)量還要打折扣。
此外,Johnson根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果顯示,在二季度初84天中,Model 3的產(chǎn)量?jī)H為每周1962輛,不僅沒(méi)有達(dá)到特斯拉一季度產(chǎn)量報(bào)告中對(duì)二季度預(yù)估的數(shù)量,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于馬斯克此前預(yù)估的5月的產(chǎn)量。
Johnson還認(rèn)為,特斯拉新公布的數(shù)據(jù),不僅證實(shí)了Model 3在過(guò)去一年沒(méi)有新增訂單,也印證了接下來(lái)還需要瘋狂燒錢(qián),因此,其二季度財(cái)報(bào)將會(huì)成為股價(jià)下跌的導(dǎo)火索。
以下是Johnson列出的六大問(wèn)題的詳情:
1、FactSet數(shù)據(jù)顯示,市場(chǎng)對(duì)2018年二季度特斯拉Model 3銷(xiāo)量的共識(shí)預(yù)期是27980輛,對(duì)特斯拉全部汽車(chē)銷(xiāo)量的預(yù)期示51120輛。
據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù),當(dāng)季Model 3銷(xiāo)量為18440輛(比預(yù)期低34%),全部汽車(chē)銷(xiāo)量位40740輛(比預(yù)期低20%)。
換句話(huà)說(shuō),在2018年二季度,Model 3的需求僅為每周1418輛。這意味著,在滿(mǎn)足Model 3的全部預(yù)約訂單之后,特斯拉面臨的將是需求不足,而非供給跟不上(我們預(yù)計(jì)這種情況可能會(huì)出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個(gè)時(shí)點(diǎn))。
因此,盡管今天媒體都聚焦于Model 3的單周產(chǎn)量,但我們還是要向讀者強(qiáng)調(diào),隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈以及客戶(hù)厭煩了等待,不要因?yàn)榭吹教厮估a(chǎn)了多少輛Model 3,就以為需求會(huì)一直存在。
2、特斯拉提到,在6月的后一周Model 3的“出廠(chǎng)”(factory gated)產(chǎn)量達(dá)到5031輛。
雖然特斯拉稱(chēng)其一直使用“出廠(chǎng)”這一措辭衡量產(chǎn)量,但不管是在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)還是公開(kāi)文件中,我們都找不到這個(gè)詞語(yǔ)。不過(guò)倒是在Linkedin上,我們發(fā)現(xiàn)“出廠(chǎng)”可能意味著,車(chē)輛離開(kāi)了工廠(chǎng)車(chē)間,但接下來(lái)還要進(jìn)一步測(cè)試以及進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)。
這也意味著,這些車(chē)輛并不是汽車(chē)行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完全完成生產(chǎn)的車(chē)輛。
3、按照特斯拉自己公布的數(shù)據(jù)計(jì)算,除去6月后一周生產(chǎn)5031輛之后,在2018年二季度的初84天中,Model 3的產(chǎn)量為每周1962輛(28,578 – 5,031 = 23,547; 23,547 ÷ 84 = 280.32; 280.32 × 7 = 1,962)。
有意思的是,特斯拉在4月3日公布的一季度產(chǎn)量報(bào)告中預(yù)計(jì)二季度周產(chǎn)量為2000輛,1962輛的產(chǎn)量比這個(gè)數(shù)字還低。
此外,馬斯克曾表示,特斯拉在5月會(huì)實(shí)現(xiàn)每周3000-4000輛的產(chǎn)能,而6月后一周前每周平均1962輛這個(gè)數(shù)字也離此很遠(yuǎn)。
4、截至2018年7月2日,特斯拉汽車(chē)的網(wǎng)上預(yù)定量為42萬(wàn),而2017年8月這個(gè)數(shù)字就是45.5萬(wàn),今年5月為“超過(guò)45萬(wàn)”。此外,迄今為止特斯拉交付了28386輛Model 3,因此,就像我們上周所警告以及特斯拉管理層告訴我們的,在過(guò)去一年新訂單實(shí)際上是0,對(duì)此特斯拉給的原因是交付車(chē)輛等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。
考慮到自2017年8月2日以來(lái)凈預(yù)約量基本沒(méi)有變化,以及上周特斯拉自己稱(chēng)Model 3在過(guò)去一年沒(méi)有新增訂單,我們認(rèn)為今天的數(shù)據(jù)更是證實(shí)了Model 3新增預(yù)約需求低迷已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。
5、用Model 3累計(jì)產(chǎn)量41029減去已交付的28386輛,可以算出交付中的數(shù)量為12643,而特斯拉自己公布的截至2018年二季度交付中的Model 3為11166輛,其中差額為1477輛。馬斯克曾說(shuō)過(guò)這個(gè)差額在0.5%,但實(shí)際卻達(dá)到13%。盡管我們不是完全確定,但原因可能是其中包括需要返回交付中心進(jìn)行修理的車(chē)輛(這也可能意味著Model 3的周產(chǎn)量有些夸大)。
6、按照我們的分析,和2018年一季度相比,截至2018年二季度末,交付中的Model S/X實(shí)際上要少175輛,而交付中的Model 3要多9000輛,這意味著額外的產(chǎn)成品庫(kù)存金額為接近5億美元(也就是燒錢(qián))——假設(shè)Model 3平均售價(jià)為5.5萬(wàn)美元,Model S/X平均售價(jià)10.5萬(wàn)美元。
在2018年二季度,我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)特斯拉在大量燒錢(qián)(如果考慮到EBIT損失,金額會(huì)達(dá)到每季度6億美元,以及1.5億美元的利息支出和4.5億美元的折舊。)
因此,我們預(yù)計(jì)特斯拉2018年二季度財(cái)報(bào)將成為股價(jià)下跌導(dǎo)火索。我們維持對(duì)其賣(mài)出評(píng)級(jí),以及2019年底93美元的目標(biāo)價(jià)。
受特斯拉公布的Model 3產(chǎn)量達(dá)標(biāo)消息影響,特斯拉昨日盤(pán)前一度大漲6%,但終以下跌2.3%收盤(pán),報(bào)335.07美元。
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